Một bài tập tư duy về lịch sử tài chính, từ góc nhìn tương lai

Lời tựa

Điều gì sẽ xảy ra nếu sự lạc quan của AI tiếp tục đúng… và nếu điều đó thực sự lại là điềm xấu?

Những gì sau đây là một kịch bản, không phải là một dự đoán. Đây không phải là phim khiêu dâm về gấu hay truyện fan-fiction về thảm họa AI. Mục đích duy nhất của bài viết này là mô phỏng một kịch bản tương đối ít được khám phá. Bạn của chúng tôi, Alap Shah, đã đặt ra câu hỏi, và chúng tôi cùng nhau suy nghĩ để tìm ra câu trả lời. Chúng tôi đã viết phần này, và anh ấy đã viết hai phần khác mà bạn có thể tìm thấy ở đây .

Hy vọng rằng, sau khi đọc bài viết này, bạn sẽ chuẩn bị tốt hơn cho những rủi ro tiềm tàng khi trí tuệ nhân tạo ngày càng làm cho nền kinh tế trở nên kỳ lạ.

Đây là bản ghi nhớ kinh tế vĩ mô của CitriniResearch từ tháng 6 năm 2028, mô tả chi tiết diễn biến và hậu quả của cuộc khủng hoảng tình báo toàn cầu.

Ghi chú Macro

Hậu quả của trí tuệ dồi dào

Ngày 22 tháng 2 năm 2026 đến ngày 30 tháng 6 năm 2028

Tỷ lệ thất nghiệp được công bố sáng nay ở mức 10,2%, cao hơn dự kiến ​​0,3%. Thị trường giảm 2% sau khi công bố con số này, đưa tổng mức giảm của chỉ số S&P lên 38% so với mức đỉnh tháng 10 năm 2026.

Các nhà đầu tư đã trở nên chai sạn. Sáu tháng trước, một chỉ số như thế này sẽ kích hoạt cơ chế ngắt mạch tự động.

Hai năm. Chỉ bấy nhiêu thời gian để chuyển từ tình trạng “được kiểm soát” và “chỉ ảnh hưởng đến một số ngành nhất định” sang một nền kinh tế hoàn toàn khác biệt so với thời kỳ chúng ta lớn lên. Bản báo cáo kinh tế vĩ mô quý này là nỗ lực của chúng tôi nhằm tái hiện lại chuỗi sự kiện đó – một phân tích sau khủng hoảng về nền kinh tế trước khi khủng hoảng xảy ra.

Cảm giác hưng phấn lan tỏa khắp nơi. Đến tháng 10 năm 2026, chỉ số S&P 500 tiến sát mốc 8000 điểm, Nasdaq vượt qua mốc 30.000 điểm. Làn sóng sa thải đầu tiên do sự lỗi thời của con người bắt đầu vào đầu năm 2026, và chúng đã đạt được mục đích của việc sa thải. Biên lợi nhuận mở rộng, lợi nhuận vượt kỳ vọng, thị trường chứng khoán tăng mạnh. Lợi nhuận kỷ lục của các công ty được đổ thẳng vào điện toán AI.

Các chỉ số tổng quan vẫn rất khả quan. GDP danh nghĩa liên tục ghi nhận mức tăng trưởng hàng năm ở mức trung bình đến cao một chữ số. Năng suất lao động bùng nổ. Sản lượng thực tế trên mỗi giờ tăng với tốc độ chưa từng thấy kể từ những năm 1950, được thúc đẩy bởi các tác nhân AI không cần ngủ, nghỉ ốm hay bảo hiểm y tế.

Các ông chủ của ngành công nghệ điện toán chứng kiến ​​tài sản của họ tăng vọt khi chi phí nhân công biến mất. Trong khi đó, tăng trưởng tiền lương thực tế lại sụt giảm mạnh. Bất chấp những lời khoe khoang liên tục về năng suất kỷ lục, người lao động trí thức vẫn mất việc làm vào tay máy móc và bị buộc phải đảm nhận những công việc có mức lương thấp hơn.

Khi những rạn nứt bắt đầu xuất hiện trong nền kinh tế tiêu dùng, các chuyên gia kinh tế đã phổ biến cụm từ “ GDP ma ”: sản lượng xuất hiện trong tài khoản quốc gia nhưng không bao giờ lưu thông trong nền kinh tế thực.

Về mọi mặt, trí tuệ nhân tạo (AI) đã vượt xa mọi kỳ vọng, và thị trường hoàn toàn xoay quanh AI. Vấn đề duy nhất là… nền kinh tế thì không.

Lẽ ra ngay từ đầu đã phải rõ ràng rằng một cụm GPU duy nhất ở Bắc Dakota tạo ra sản lượng mà trước đây được cho là do 10.000 nhân viên văn phòng ở khu trung tâm Manhattan tạo ra, lại là một đại dịch kinh tế hơn là một giải pháp thần kỳ. Tốc độ lưu thông tiền tệ chững lại. Nền kinh tế tiêu dùng lấy con người làm trung tâm, chiếm 70% GDP vào thời điểm đó, đã suy yếu. Có lẽ chúng ta đã có thể nhận ra điều này sớm hơn nếu chỉ cần hỏi xem máy móc chi bao nhiêu tiền cho hàng hóa không thiết yếu. (Gợi ý: là bằng không.)

Khả năng của trí tuệ nhân tạo được cải thiện, các công ty cần ít nhân viên hơn, số lượng người lao động văn phòng bị sa thải tăng lên, người lao động mất việc chi tiêu ít hơn, áp lực về lợi nhuận thúc đẩy các công ty đầu tư nhiều hơn vào trí tuệ nhân tạo, khả năng của trí tuệ nhân tạo được cải thiện…

Đó là một vòng phản hồi tiêu cực không có phanh tự nhiên. Vòng xoáy dịch chuyển trí tuệ con người . Người lao động trí thức chứng kiến ​​sức kiếm tiền (và, một cách hợp lý, chi tiêu) của họ bị suy giảm về mặt cấu trúc. Thu nhập của họ là nền tảng của thị trường thế chấp trị giá 13 nghìn tỷ đô la – buộc các nhà bảo lãnh phải đánh giá lại xem các khoản thế chấp ưu đãi có còn đáng tiền hay không.

Mười bảy năm không có chu kỳ vỡ nợ thực sự đã khiến các công ty tư nhân phình to với các thương vụ phần mềm được hỗ trợ bởi quỹ đầu tư tư nhân, dựa trên giả định rằng doanh thu định kỳ hàng năm (ARR) sẽ tiếp tục duy trì. Làn sóng vỡ nợ đầu tiên do sự gián đoạn từ trí tuệ nhân tạo vào giữa năm 2027 đã thách thức giả định đó.

Điều này có thể dễ dàng kiểm soát nếu sự gián đoạn chỉ giới hạn trong lĩnh vực phần mềm, nhưng thực tế không phải vậy. Đến cuối năm 2027, nó đã đe dọa mọi mô hình kinh doanh dựa trên sự trung gian. Hàng loạt các công ty được xây dựng dựa trên việc kiếm tiền từ những khó khăn mà con người gặp phải đã sụp đổ.

Hệ thống này hóa ra là một chuỗi dài các khoản đặt cược có mối tương quan với nhau vào sự tăng trưởng năng suất của tầng lớp trí thức. Sự sụp đổ vào tháng 11 năm 2027 chỉ càng làm trầm trọng thêm tất cả các vòng phản hồi tiêu cực đã tồn tại từ trước.

Chúng ta đã chờ đợi “tin xấu lại là tin tốt” gần một năm nay rồi. Chính phủ đang bắt đầu xem xét các đề xuất, nhưng niềm tin của công chúng vào khả năng của chính phủ trong việc thực hiện bất kỳ hình thức cứu trợ nào đã giảm sút. Phản ứng chính sách luôn chậm hơn so với thực tế kinh tế, nhưng việc thiếu một kế hoạch toàn diện hiện đang đe dọa đẩy nhanh vòng xoáy giảm phát.

Khởi đầu như thế nào

Vào cuối năm 2025, các công cụ lập trình tác nhân đã có một bước nhảy vọt về khả năng.

Một nhà phát triển có năng lực làm việc với Claude Code hoặc Codex giờ đây có thể sao chép chức năng cốt lõi của một sản phẩm SaaS tầm trung chỉ trong vài tuần. Không hoàn hảo hoặc xử lý được mọi trường hợp ngoại lệ, nhưng đủ tốt để Giám đốc CNTT khi xem xét gia hạn hợp đồng trị giá 500.000 đô la hàng năm bắt đầu đặt câu hỏi “nếu chúng ta tự xây dựng cái này thì sao?”.

Năm tài chính thường trùng với năm dương lịch, vì vậy chi tiêu doanh nghiệp năm 2026 đã được ấn định vào quý 4 năm 2025, khi “trí tuệ nhân tạo tác nhân” vẫn còn là một thuật ngữ thời thượng. Đánh giá giữa năm là lần đầu tiên các nhóm mua sắm đưa ra quyết định dựa trên thông tin rõ ràng về khả năng thực sự của các hệ thống này. Một số nhóm đã chứng kiến ​​các nhóm nội bộ của mình nhanh chóng tạo ra các nguyên mẫu mô phỏng các hợp đồng SaaS trị giá hàng trăm nghìn đô la chỉ trong vài tuần.

Mùa hè năm đó, chúng tôi đã nói chuyện với một quản lý thu mua tại một công ty thuộc Fortune 500. Ông ấy kể cho chúng tôi nghe về một trong những cuộc đàm phán ngân sách của mình. Nhân viên bán hàng dự kiến ​​sẽ sử dụng kịch bản tương tự như năm ngoái: tăng giá 5% hàng năm, lời chào mời quen thuộc “đội ngũ của bạn phụ thuộc vào chúng tôi”. Vị quản lý thu mua nói với anh ta rằng ông đã có cuộc trò chuyện với OpenAI về việc để các “kỹ sư triển khai tiên tiến” của họ sử dụng các công cụ AI để thay thế hoàn toàn nhà cung cấp. Họ đã gia hạn hợp đồng với mức giảm giá 30%. Đó là một kết quả tốt, ông ấy nói. Còn các công ty “phần đuôi dài của SaaS”, như Monday.com , Zapier và Asana, thì gặp khó khăn hơn nhiều.

Các nhà đầu tư đã chuẩn bị sẵn sàng – thậm chí là kỳ vọng – rằng phân khúc “đuôi dài” sẽ bị ảnh hưởng nặng nề. Mặc dù chúng chiếm đến một phần ba chi tiêu cho hệ thống doanh nghiệp điển hình, nhưng rõ ràng chúng vẫn dễ bị tổn thương. Tuy nhiên, các hệ thống ghi nhận dữ liệu lại được cho là an toàn khỏi sự gián đoạn.

Mãi đến báo cáo quý 3 năm 2026 của ServiceNow thì cơ chế phản xạ mới trở nên rõ ràng hơn.

TĂNG TRƯỞNG KHÁCH HÀNG HIỆU SUẤT MỚI CỦA SERVICENOW GIẢM XUỐNG 14% TỪ 23%; CÔNG TY THÔNG BÁO GIẢM 15% NHÂN LỰC VÀ ‘CHƯƠNG TRÌNH NÂNG CAO HIỆU QUẢ CẤU TRÚC’; CỔ PHIẾU GIẢM 18% | Bloomberg, tháng 10 năm 2026

Mô hình SaaS không hề “chết”. Việc vận hành và hỗ trợ các hệ thống tự phát triển vẫn cần phân tích chi phí và lợi ích. Nhưng tự phát triển vẫn là một lựa chọn, và điều đó đã ảnh hưởng đến các cuộc đàm phán giá cả. Quan trọng hơn, bối cảnh cạnh tranh đã thay đổi. Trí tuệ nhân tạo (AI) đã giúp việc phát triển và triển khai các tính năng mới dễ dàng hơn, do đó sự khác biệt giữa các công ty đã giảm sút. Các công ty lâu năm đang chạy đua xuống đáy về giá cả – một cuộc chiến khốc liệt với cả nhau và với những đối thủ mới nổi. Được tiếp thêm động lực bởi bước tiến vượt bậc trong khả năng lập trình dựa trên tác nhân và không cần bảo vệ cấu trúc chi phí cũ, những công ty này đã tích cực giành thị phần.

Bản chất liên kết chặt chẽ của các hệ thống này cũng chưa được đánh giá đúng mức cho đến khi bài báo này được công bố. ServiceNow bán các gói đăng ký. Khi các khách hàng thuộc Fortune 500 cắt giảm 15% lực lượng lao động, họ đã hủy bỏ 15% giấy phép sử dụng. Chính việc cắt giảm nhân sự nhờ trí tuệ nhân tạo (AI) đã giúp tăng lợi nhuận cho khách hàng của họ, nhưng lại đang tự động phá hủy cơ sở doanh thu của chính họ.

Công ty chuyên bán phần mềm tự động hóa quy trình làm việc đang bị cạnh tranh gay gắt bởi các phần mềm tự động hóa quy trình làm việc tốt hơn, và phản ứng của họ là cắt giảm nhân sự và sử dụng khoản tiết kiệm đó để đầu tư vào chính công nghệ đang làm họ bị ảnh hưởng.

Họ còn biết làm gì khác? Ngồi yên và chết dần chết mòn sao? Những công ty bị đe dọa nhiều nhất bởi AI lại trở thành những người tích cực ứng dụng AI nhất.

Nghe có vẻ hiển nhiên khi nhìn lại, nhưng thực sự thì không phải vậy vào thời điểm đó (ít nhất là với tôi). Mô hình đột phá lịch sử cho rằng các doanh nghiệp lâu đời sẽ chống lại công nghệ mới, mất thị phần vào tay các đối thủ nhanh nhẹn và chết dần chết mòn. Đó là những gì đã xảy ra với Kodak, Blockbuster, BlackBerry. Nhưng điều xảy ra vào năm 2026 thì khác; các doanh nghiệp lâu đời không chống lại vì họ không đủ khả năng.

Khi giá cổ phiếu giảm 40-60% và ban lãnh đạo yêu cầu giải thích, các công ty bị đe dọa bởi AI chỉ còn cách duy nhất là cắt giảm nhân sự, tái đầu tư khoản tiết kiệm được vào các công cụ AI, và sử dụng những công cụ đó để duy trì sản lượng với chi phí thấp hơn.

Phản ứng riêng lẻ của mỗi công ty đều hợp lý. Nhưng kết quả tập thể lại là thảm họa. Mỗi đô la tiết kiệm được từ việc cắt giảm nhân sự đều được đổ vào khả năng trí tuệ nhân tạo, tạo điều kiện cho vòng cắt giảm việc làm tiếp theo.

Phần mềm chỉ là màn mở đầu. Điều mà các nhà đầu tư bỏ lỡ trong khi tranh luận về việc liệu hệ số định giá phần mềm dưới dạng dịch vụ (SaaS) đã chạm đáy hay chưa là vòng xoáy phản hồi đã vượt ra khỏi lĩnh vực phần mềm. Logic tương tự đã biện minh cho việc ServiceNow cắt giảm nhân sự cũng áp dụng cho mọi công ty có cấu trúc chi phí nhân viên văn phòng.

Khi ma sát bằng không

Đến đầu năm 2027, việc sử dụng LLM đã trở thành mặc định. Mọi người sử dụng các trợ lý AI mà thậm chí họ còn không biết trợ lý AI là gì, cũng giống như những người chưa từng biết “điện toán đám mây” là gì lại sử dụng các dịch vụ phát trực tuyến. Họ nghĩ về nó giống như cách họ nghĩ về tính năng tự động hoàn thành hoặc kiểm tra chính tả – một tính năng mà điện thoại của họ vừa mới thực hiện.

Ứng dụng mua sắm tự động mã nguồn mở của Qwen chính là chất xúc tác cho việc trí tuệ nhân tạo (AI) xử lý các quyết định của người tiêu dùng. Chỉ trong vài tuần, mọi trợ lý AI lớn đều đã tích hợp một số tính năng thương mại tự động. Các mô hình được tinh chỉnh cho phép các tác nhân này hoạt động trên điện thoại và máy tính xách tay, chứ không chỉ trên các máy chủ đám mây, giúp giảm đáng kể chi phí suy luận.

Điều đáng lẽ phải khiến các nhà đầu tư lo ngại hơn cả là những tác nhân này không cần chờ được yêu cầu. Chúng hoạt động ngầm theo sở thích của người dùng. Thương mại không còn là một chuỗi các quyết định riêng lẻ của con người mà trở thành một quá trình tối ưu hóa liên tục, hoạt động 24/7 thay mặt cho mọi người tiêu dùng được kết nối. Đến tháng 3 năm 2027, trung bình mỗi cá nhân ở Hoa Kỳ tiêu thụ 400.000 token mỗi ngày – gấp 10 lần so với cuối năm 2026.

Mắt xích tiếp theo trong chuỗi đã bắt đầu đứt gãy.

Trung gian.

Trong 50 năm qua, nền kinh tế Mỹ đã xây dựng một tầng lớp bóc lột khổng lồ dựa trên những hạn chế của con người: mọi việc cần thời gian, sự kiên nhẫn cạn kiệt, sự quen thuộc với thương hiệu thay thế cho sự siêng năng, và hầu hết mọi người sẵn sàng chấp nhận một mức giá không tốt để tránh phải nhấp chuột nhiều hơn. Hàng nghìn tỷ đô la giá trị doanh nghiệp phụ thuộc vào việc những hạn chế đó tiếp tục tồn tại.

Mọi chuyện bắt đầu khá đơn giản. Các chất làm giảm ma sát.

Các gói đăng ký và thành viên tự động gia hạn dù không sử dụng trong nhiều tháng. Giá khuyến mãi ban đầu tăng gấp đôi một cách lén lút sau thời gian dùng thử. Mỗi gói đều được ngụy trang thành một tình huống “con tin” mà các nhân viên có thể thương lượng. Giá trị vòng đời trung bình của khách hàng, thước đo mà toàn bộ nền kinh tế đăng ký dựa trên đó, đã giảm rõ rệt.

Các đại lý bảo vệ người tiêu dùng bắt đầu thay đổi cách thức hoạt động của hầu hết các giao dịch tiêu dùng.

Con người thực sự không có thời gian để so sánh giá trên năm nền tảng cạnh tranh khác nhau trước khi mua một hộp thanh protein. Máy móc thì có.

Các nền tảng đặt vé du lịch là những nạn nhân đầu tiên vì chúng quá đơn giản. Đến quý 4 năm 2026, các đại lý của chúng tôi có thể lập một lịch trình hoàn chỉnh (chuyến bay, khách sạn, vận chuyển đường bộ, tối ưu hóa chương trình khách hàng thân thiết, hạn chế ngân sách, hoàn tiền) nhanh hơn và rẻ hơn bất kỳ nền tảng nào.

Việc gia hạn bảo hiểm, vốn phụ thuộc hoàn toàn vào sự chủ động của người mua bảo hiểm, đã được cải cách. Các đại lý thường xuyên tìm kiếm các gói bảo hiểm mới hàng năm đã loại bỏ 15-20% phí bảo hiểm mà các công ty bảo hiểm kiếm được từ việc gia hạn thụ động.

Tư vấn tài chính. Chuẩn bị thuế. Công việc pháp lý thường nhật. Bất kỳ lĩnh vực nào mà giá trị cốt lõi của nhà cung cấp dịch vụ là “Tôi sẽ giúp bạn giải quyết những vấn đề phức tạp mà bạn thấy nhàm chán” đều bị phá vỡ, bởi vì các chuyên viên không thấy điều gì nhàm chán cả.

Ngay cả những nơi mà chúng ta tưởng chừng được bảo vệ bởi giá trị của các mối quan hệ con người cũng tỏ ra mong manh. Thị trường bất động sản, nơi người mua đã chấp nhận mức hoa hồng 5-6% trong nhiều thập kỷ do sự bất đối xứng thông tin giữa người môi giới và người tiêu dùng, đã sụp đổ khi các trợ lý ảo AI được trang bị quyền truy cập MLS và dữ liệu giao dịch trong nhiều thập kỷ có thể sao chép cơ sở kiến ​​thức ngay lập tức. Một bài báo từ phía người bán vào tháng 3 năm 2027 đã đặt tiêu đề cho hiện tượng này là “bạo lực giữa các người môi giới”. Mức hoa hồng trung bình của bên mua tại các thành phố lớn đã giảm từ 2,5-3% xuống dưới 1%, và ngày càng nhiều giao dịch được hoàn tất mà không cần đến người môi giới nào ở phía người mua.

Chúng ta đã đánh giá quá cao giá trị của “các mối quan hệ giữa người với người”. Hóa ra, rất nhiều thứ mà mọi người gọi là mối quan hệ chỉ đơn giản là sự xích mích với một khuôn mặt thân thiện.

Đó chỉ là khởi đầu của sự gián đoạn đối với tầng trung gian. Các công ty thành công đã chi hàng tỷ đô la để khai thác hiệu quả những đặc điểm kỳ quặc trong hành vi người tiêu dùng và tâm lý con người mà giờ đây không còn quan trọng nữa.

Những cỗ máy tối ưu hóa theo giá cả và sự phù hợp không quan tâm đến ứng dụng yêu thích của bạn hay các trang web bạn thường xuyên mở trong bốn năm qua, cũng không bị thu hút bởi trải nghiệm thanh toán được thiết kế tốt. Chúng không cảm thấy mệt mỏi và chấp nhận lựa chọn dễ nhất hoặc mặc định là “Tôi luôn đặt hàng từ đây”.

Điều đó đã phá hủy một loại rào cản đặc biệt: sự trung gian theo thói quen.

DoorDash (DASH US) là hình mẫu tiêu biểu.

Các đại lý lập trình đã phá bỏ rào cản gia nhập thị trường đối với việc ra mắt ứng dụng giao hàng. Một nhà phát triển giỏi có thể triển khai một ứng dụng cạnh tranh hoạt động hiệu quả chỉ trong vài tuần, và hàng chục người đã làm như vậy, thu hút các tài xế rời bỏ DoorDash và Uber Eats bằng cách chuyển 90-95% phí giao hàng cho tài xế. Bảng điều khiển đa ứng dụng cho phép người lao động tự do theo dõi các đơn hàng đến từ hai mươi hoặc ba mươi nền tảng cùng một lúc, loại bỏ sự phụ thuộc vào một nền tảng duy nhất mà các công ty lâu đời dựa vào. Thị trường bị phân mảnh chỉ sau một đêm và lợi nhuận giảm xuống gần như bằng không.

Các đại lý đã đẩy nhanh cả hai mặt của sự hủy diệt. Họ tạo điều kiện cho các đối thủ cạnh tranh và sau đó lợi dụng chính họ. Rào cản gia nhập thị trường của DoorDash theo đúng nghĩa đen là “bạn đói, bạn lười, đây là ứng dụng trên màn hình chính của bạn”. Còn đại lý thì không có màn hình chính. Nó kiểm tra DoorDash, Uber Eats, trang web riêng của nhà hàng và hai mươi lựa chọn thay thế mới được mã hóa theo “vibe” để có thể chọn mức phí thấp nhất và thời gian giao hàng nhanh nhất mọi lúc.

Lòng trung thành thường trực với ứng dụng, nền tảng của toàn bộ mô hình kinh doanh, đơn giản là không tồn tại đối với máy móc.

Điều này thật kỳ lạ nhưng lại mang tính chất thơ mộng, có lẽ là ví dụ duy nhất trong toàn bộ câu chuyện về việc các “ông lớn” giúp đỡ những người lao động trí thức sắp bị mất việc. Khi họ trở thành tài xế giao hàng, ít nhất một nửa thu nhập của họ không còn thuộc về Uber và DoorDash nữa. Tất nhiên, sự giúp đỡ từ công nghệ này không kéo dài được lâu khi xe tự lái ngày càng phổ biến.

Sau khi các nhân viên môi giới kiểm soát được giao dịch, họ bắt đầu tìm kiếm những chiếc kẹp giấy lớn hơn.

Việc so sánh giá và tổng hợp giá chỉ có thể thực hiện đến một mức độ nhất định. Cách hiệu quả nhất để tiết kiệm tiền cho người dùng một cách bền vững (đặc biệt khi các đại lý bắt đầu giao dịch với nhau) là loại bỏ phí. Trong thương mại giữa các máy, mức phí trao đổi thẻ 2-3% trở thành mục tiêu rõ ràng cần nhắm đến.

Các đại lý đã tìm kiếm những lựa chọn nhanh hơn và rẻ hơn so với thẻ. Hầu hết đều chọn sử dụng stablecoin thông qua Solana hoặc Ethereum L2, nơi việc thanh toán gần như tức thì và chi phí giao dịch chỉ tính bằng một phần nhỏ của một xu.

MASTERCARD QUÝ 1 NĂM 2027: DOANH THU THUẦN TĂNG 6% SO VỚI CÙNG KỲ; TĂNG TRƯỞNG KHỐI LƯỢNG MUA HÀNG GIẢM XUỐNG CÒN +3,4% SO VỚI CÙNG KỲ TỪ MỨC +5,9% CỦA QUÝ TRƯỚC; BAN QUẢN LÝ NHẬN XÉT VỀ “TỐI ƯU HÓA GIÁ DO ĐẠI LÝ THỰC HIỆN” VÀ “ÁP LỰC TRONG CÁC DANH MỤC CHI TIÊU KHÔNG BỔ SUNG” | Bloomberg, ngày 29 tháng 4 năm 2027

Báo cáo quý 1 năm 2027 của Mastercard đánh dấu bước ngoặt không thể đảo ngược. Thương mại điện tử từ chỗ chỉ là một sản phẩm đơn thuần đã trở thành một vấn đề then chốt. Cổ phiếu MA giảm 9% vào ngày hôm sau. Visa cũng vậy, nhưng đã thu hẹp được phần nào mức giảm sau khi các nhà phân tích chỉ ra vị thế mạnh mẽ hơn của họ trong lĩnh vực cơ sở hạ tầng stablecoin.

Việc định tuyến thương mại thông qua đại lý xung quanh phí trao đổi đặt ra rủi ro lớn hơn nhiều đối với các ngân hàng tập trung vào thẻ và các nhà phát hành thẻ đơn lẻ, những người thu phần lớn khoản phí 2-3% đó và đã xây dựng toàn bộ phân khúc kinh doanh dựa trên các chương trình thưởng được tài trợ bởi khoản trợ cấp cho người bán.

American Express (AXP US) chịu ảnh hưởng nặng nề nhất; sự kết hợp giữa việc cắt giảm nhân viên văn phòng làm giảm mạnh lượng khách hàng và việc các đại lý phải điều chỉnh lộ trình giao dịch để tránh phí giao dịch nội bộ làm suy giảm mô hình doanh thu. Synchrony (SYF US), Capital One (COF US) và Discover (DFS US) cũng đều giảm hơn 10% trong những tuần tiếp theo.

Những con hào của họ được tạo nên từ ma sát. Và ma sát đang tiến về không.

Từ rủi ro ngành đến rủi ro hệ thống

Đến năm 2026, thị trường coi tác động tiêu cực của AI như một câu chuyện riêng của từng ngành. Phần mềm và tư vấn bị ảnh hưởng nặng nề, thanh toán và các dịch vụ khác gặp trục trặc, nhưng nền kinh tế nói chung dường như vẫn ổn. Thị trường lao động, dù có phần suy yếu, nhưng không rơi vào tình trạng sụp đổ hoàn toàn. Quan điểm chung là sự phá hủy mang tính sáng tạo là một phần của bất kỳ chu kỳ đổi mới công nghệ nào. Nó sẽ gây khó khăn ở một số lĩnh vực, nhưng nhìn chung, những lợi ích ròng từ AI sẽ lớn hơn bất kỳ tác động tiêu cực nào.

Bản ghi nhớ kinh tế vĩ mô tháng 1 năm 2027 của chúng tôi lập luận rằng đây là mô hình tư duy sai lầm. Nền kinh tế Mỹ là nền kinh tế dịch vụ trí thức. Lao động trí thức chiếm 50% việc làm và thúc đẩy khoảng 75% chi tiêu tùy ý của người tiêu dùng. Các doanh nghiệp và việc làm mà trí tuệ nhân tạo đang “nuốt chửng” không phải là những yếu tố bên ngoài nền kinh tế Mỹ, mà chính là nền kinh tế Mỹ.

“Đổi mới công nghệ phá hủy việc làm rồi lại tạo ra nhiều việc làm hơn nữa”. Đây là luận điểm phản bác phổ biến và thuyết phục nhất vào thời điểm đó. Nó phổ biến và thuyết phục vì đã đúng trong suốt hai thế kỷ. Ngay cả khi chúng ta không thể hình dung được những công việc trong tương lai sẽ như thế nào, chúng chắc chắn sẽ xuất hiện.

Máy ATM giúp giảm chi phí vận hành chi nhánh ngân hàng, do đó các ngân hàng mở thêm nhiều chi nhánh hơn và số lượng giao dịch viên tăng lên trong hai mươi năm tiếp theo. Internet đã làm gián đoạn các đại lý du lịch, danh bạ điện thoại, bán lẻ truyền thống, nhưng nó đã tạo ra những ngành công nghiệp hoàn toàn mới thay thế, tạo ra nhiều việc làm mới.

Tuy nhiên, mọi công việc mới đều cần đến sự thực hiện của con người.

Trí tuệ nhân tạo (AI) hiện nay là một trí tuệ tổng quát, tự cải thiện khả năng thực hiện chính những nhiệm vụ mà con người sẽ đảm nhiệm. Những lập trình viên bị mất việc không thể đơn giản chuyển sang “quản lý bằng AI” vì AI đã có khả năng đó rồi.

Ngày nay, các tác nhân AI xử lý các nhiệm vụ nghiên cứu và phát triển kéo dài nhiều tuần. Sự phát triển theo cấp số nhân đã thay đổi mạnh mẽ quan niệm của chúng ta về những điều khả thi, mặc dù mỗi năm các giáo sư tại trường Wharton đều cố gắng điều chỉnh dữ liệu sao cho phù hợp với một hàm sigmoid mới.

Họ viết gần như toàn bộ mã lập trình. Những người giỏi nhất trong số họ thông minh hơn hầu hết con người ở hầu hết mọi lĩnh vực. Và chi phí của họ ngày càng rẻ hơn.

Trí tuệ nhân tạo ( AI) đã tạo ra những công việc mới. Kỹ sư tương tác nhanh. Nhà nghiên cứu an toàn AI. Kỹ thuật viên cơ sở hạ tầng. Con người vẫn đóng vai trò quan trọng, điều phối ở cấp cao nhất hoặc đưa ra chỉ đạo về mặt thẩm mỹ. Tuy nhiên, cứ mỗi vai trò mới mà AI tạo ra, nó lại khiến hàng tá vai trò khác trở nên lỗi thời. Mức lương của những vai trò mới chỉ bằng một phần nhỏ so với những vai trò cũ.

TÌNH HÌNH THỊ TRƯỜNG MỸ: SỐ LƯỢNG VIỆC LÀM CÒN TRỐNG GIẢM XUỐNG DƯỚI 5,5 TRIỆU; TỶ LỆ THẤT NGHIỆP TRÊN SỐ VIỆC LÀM CÒN TRỐNG TĂNG LÊN KHOẢNG 1,7, MỨC CAO NHẤT KỂ TỪ THÁNG 8 NĂM 2020 | Bloomberg, tháng 10 năm 2026

Tỷ lệ tuyển dụng đã rất thấp trong suốt cả năm, nhưng số liệu JOLTS tháng 10 năm 2026 đã cung cấp một số dữ liệu rõ ràng hơn. Số lượng việc làm còn trống đã giảm xuống dưới 5,5 triệu, giảm 15% so với cùng kỳ năm ngoái.

THỰC TẾ: SỐ LƯỢNG TUYỂN DỤNG GIẢM MẠNH TRONG LĨNH VỰC PHẦN MỀM, TÀI CHÍNH VÀ TƯ VẤN KHI CÁC “SÁNG KIẾN NÂNG CAO NĂNG SUẤT” LAN RỘNG | Indeed Hiring Lab, tháng 11-12 năm 2026

Các vị trí việc làm văn phòng đang giảm mạnh trong khi các vị trí việc làm lao động chân tay vẫn tương đối ổn định (xây dựng, chăm sóc sức khỏe, các ngành nghề thủ công). Sự biến động chủ yếu xảy ra ở những công việc viết biên bản (chúng ta vẫn đang hoạt động, bằng cách nào đó) , phê duyệt ngân sách và duy trì sự vận hành trơn tru của tầng lớp trung lưu trong nền kinh tế. Tuy nhiên, tăng trưởng tiền lương thực tế ở cả hai nhóm đều âm trong phần lớn thời gian của năm và tiếp tục giảm.

Thị trường chứng khoán vẫn ít quan tâm đến JOLTS hơn là tin tức về việc toàn bộ công suất tua bin của GE Vernova đã bán hết đến năm 2040, nó chao đảo theo một hướng nhất định trong cuộc giằng co giữa những tin tức kinh tế vĩ mô tiêu cực và những tin tức tích cực về cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo.

Tuy nhiên, thị trường trái phiếu (luôn thông minh hơn thị trường chứng khoán, hoặc ít nhất là ít lãng mạn hơn) bắt đầu phản ánh tác động tiêu cực đến tiêu dùng. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm bắt đầu giảm từ 4,3% xuống 3,2% trong bốn tháng tiếp theo. Mặc dù vậy, tỷ lệ thất nghiệp chung không tăng vọt, nhưng sự khác biệt về thành phần vẫn chưa được một số người nhận ra.

Trong một cuộc suy thoái thông thường, nguyên nhân cuối cùng sẽ tự điều chỉnh. Xây dựng quá mức dẫn đến chậm lại trong xây dựng, dẫn đến lãi suất thấp hơn, dẫn đến xây dựng mới. Tồn kho vượt quá mức dẫn đến giảm hàng tồn kho, dẫn đến bổ sung hàng tồn kho. Cơ chế chu kỳ chứa đựng mầm mống phục hồi của chính nó.

Nguyên nhân của chu kỳ này không phải là do tính chu kỳ.

Trí tuệ nhân tạo (AI) ngày càng tốt hơn và rẻ hơn. Các công ty sa thải nhân viên, sau đó dùng số tiền tiết kiệm được để mua thêm năng lực AI, điều này lại cho phép họ sa thải thêm nhiều nhân viên hơn nữa. Những người lao động bị mất việc chi tiêu ít hơn. Các công ty bán hàng cho người tiêu dùng bán được ít hàng hơn, suy yếu và đầu tư nhiều hơn vào AI để bảo vệ lợi nhuận. AI ngày càng tốt hơn và rẻ hơn.

Một vòng phản hồi không có cơ chế tự điều chỉnh.

Theo trực giác, người ta kỳ vọng rằng sự sụt giảm tổng cầu sẽ làm chậm quá trình phát triển AI. Nhưng điều đó đã không xảy ra, bởi vì đây không phải là kiểu đầu tư vốn (CapEx) như các công ty siêu quy mô. Đó là sự thay thế chi phí hoạt động (OpEx). Một công ty trước đây chi 100 triệu đô la mỗi năm cho nhân viên và 5 triệu đô la cho AI giờ đây chi 70 triệu đô la cho nhân viên và 20 triệu đô la cho AI. Đầu tư vào AI tăng lên gấp nhiều lần, nhưng điều này diễn ra dưới dạng giảm tổng chi phí hoạt động. Ngân sách AI của mọi công ty đều tăng lên trong khi tổng chi tiêu của họ giảm xuống.

Điều trớ trêu là, hệ thống cơ sở hạ tầng AI vẫn tiếp tục hoạt động hiệu quả ngay cả khi nền kinh tế mà nó đang tác động bắt đầu suy thoái. NVDA vẫn đạt doanh thu kỷ lục. TSM vẫn hoạt động với công suất hơn 95%. Các nhà cung cấp dịch vụ điện toán đám mây quy mô lớn vẫn chi 150-200 tỷ đô la mỗi quý cho vốn đầu tư trung tâm dữ liệu. Các nền kinh tế hoàn toàn đi ngược lại xu hướng này, như Đài Loan và Hàn Quốc, đã có hiệu suất vượt trội hơn hẳn.

Ấn Độ là trường hợp ngược lại. Ngành dịch vụ CNTT của nước này xuất khẩu hơn 200 tỷ đô la mỗi năm, là nguồn đóng góp lớn nhất vào thặng dư tài khoản vãng lai của Ấn Độ và là khoản bù đắp cho thâm hụt thương mại hàng hóa kéo dài. Toàn bộ mô hình được xây dựng dựa trên một lợi thế cạnh tranh: các nhà phát triển phần mềm Ấn Độ có chi phí thấp hơn nhiều so với các đối tác Mỹ. Nhưng chi phí biên của một phần mềm lập trình AI đã giảm xuống, về cơ bản, chỉ bằng chi phí điện năng. TCS, Infosys và Wipro chứng kiến ​​việc hủy hợp đồng tăng tốc cho đến năm 2027. Đồng rupee giảm 18% so với đô la trong bốn tháng khi thặng dư dịch vụ, vốn là trụ cột của tài khoản vãng lai của Ấn Độ, bốc hơi. Đến quý 1 năm 2028, IMF đã bắt đầu “các cuộc thảo luận sơ bộ” với New Delhi.

Nguyên nhân gây ra sự gián đoạn ngày càng trở nên nghiêm trọng hơn qua từng quý, điều đó có nghĩa là sự gián đoạn ngày càng gia tăng. Thị trường lao động không có điểm cân bằng tự nhiên.

Ở Mỹ, chúng ta không còn đặt câu hỏi về việc bong bóng cơ sở hạ tầng AI sẽ vỡ như thế nào nữa. Chúng ta đang hỏi điều gì sẽ xảy ra với nền kinh tế tín dụng tiêu dùng khi người tiêu dùng bị thay thế bởi máy móc .

Vòng xoáy dịch chuyển trí tuệ

Năm 2027 là thời điểm câu chuyện kinh tế vĩ mô không còn mơ hồ nữa. Cơ chế truyền dẫn từ mười hai tháng trước đó với những diễn biến rời rạc nhưng rõ ràng là tiêu cực đã trở nên hiển nhiên. Bạn không cần phải xem số liệu của Cục Thống kê Lao động (BLS). Chỉ cần tham dự một bữa tiệc tối với bạn bè là đủ hiểu.

Những người lao động trí thức bị mất việc không ngồi yên. Họ chuyển sang làm những công việc ít lương hơn. Nhiều người nhận những công việc có mức lương thấp hơn trong lĩnh vực dịch vụ và nền kinh tế tự do, điều này làm tăng nguồn cung lao động trong các lĩnh vực đó và cũng làm giảm mức lương ở đó.

Một người bạn của chúng tôi từng là quản lý sản phẩm cấp cao tại Salesforce vào năm 2025. Chức danh, bảo hiểm y tế, quỹ hưu trí 401k, lương 180.000 đô la một năm. Cô ấy mất việc trong đợt cắt giảm nhân sự thứ ba. Sau sáu tháng tìm việc, cô ấy bắt đầu lái xe cho Uber. Thu nhập của cô ấy giảm xuống còn 45.000 đô la. Vấn đề không chỉ nằm ở câu chuyện cá nhân mà còn ở phép tính hệ quả. Nhân rộng hiện tượng này với vài trăm nghìn người lao động trên khắp các thành phố lớn. Lực lượng lao động dư thừa trình độ tràn ngập nền kinh tế dịch vụ và kinh tế việc làm tự do đã đẩy mức lương của những người lao động hiện tại vốn đã phải vật lộn xuống. Sự gián đoạn trong từng lĩnh vực cụ thể đã lan rộng thành hiện tượng giảm lương trên toàn nền kinh tế.

Nhóm các doanh nghiệp còn lại lấy con người làm trung tâm đang trải qua một sự điều chỉnh khác, điều đang diễn ra ngay cả khi chúng ta đang viết bài này. Đó là khi dịch vụ giao hàng tự động và xe tự lái đang dần chiếm lĩnh nền kinh tế việc làm tự do, vốn đã thu hút làn sóng người lao động mất việc đầu tiên.

Đến tháng 2 năm 2027, rõ ràng là những chuyên gia vẫn còn việc làm đang chi tiêu như thể họ sắp bị sa thải. Họ làm việc chăm chỉ gấp đôi (chủ yếu với sự trợ giúp của trí tuệ nhân tạo) chỉ để không bị đuổi việc, hy vọng thăng tiến hay tăng lương đã tan biến. Tỷ lệ tiết kiệm tăng nhẹ và chi tiêu giảm.

Điều nguy hiểm nhất chính là sự chậm trễ. Những người có thu nhập cao đã sử dụng khoản tiết kiệm cao hơn mức trung bình của họ để duy trì vẻ ngoài bình thường trong hai hoặc ba quý. Số liệu thực tế không xác nhận vấn đề cho đến khi nó đã trở thành chuyện cũ trong nền kinh tế thực. Rồi những thông tin mới xuất hiện, phá vỡ ảo tưởng đó.

Số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu tại Mỹ tăng vọt lên 487.000, mức cao nhất kể từ tháng 4 năm 2020; Bộ Lao động, quý 3 năm 2027.

Số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu đã tăng vọt lên 487.000, mức cao nhất kể từ tháng 4 năm 2020. ADP và Equifax xác nhận rằng phần lớn các đơn mới được nộp là từ những người làm công việc văn phòng chuyên nghiệp.

Chỉ số S&P giảm 6% trong tuần tiếp theo. Các yếu tố kinh tế vĩ mô tiêu cực bắt đầu chiếm ưu thế trong cuộc giằng co.

Trong một cuộc suy thoái thông thường, tình trạng mất việc làm diễn ra trên diện rộng. Công nhân lao động chân tay và công nhân lao động trí óc cùng chịu ảnh hưởng tương ứng với tỷ lệ việc làm của mỗi nhóm. Tác động đến tiêu dùng cũng diễn ra trên diện rộng và nhanh chóng thể hiện rõ trong dữ liệu vì người lao động có thu nhập thấp có xu hướng tiêu dùng cận biên cao hơn.

Trong chu kỳ này, tình trạng mất việc làm tập trung ở nhóm 10% người có thu nhập cao nhất. Họ chiếm một tỷ lệ tương đối nhỏ trong tổng số việc làm, nhưng lại chi phối một phần chi tiêu tiêu dùng không hề nhỏ. 10% người có thu nhập cao nhất chiếm hơn 50% tổng chi tiêu tiêu dùng tại Hoa Kỳ. 20% người có thu nhập cao nhất chiếm khoảng 65%. Đây là những người mua nhà, mua xe, đi nghỉ mát, ăn nhà hàng, trả học phí trường tư, sửa chữa nhà cửa. Họ là cơ sở cầu cho toàn bộ nền kinh tế tiêu dùng tùy ý.

Khi những người lao động này mất việc, hoặc phải chấp nhận giảm 50% lương để chuyển sang các vị trí khác, tác động đến tiêu dùng là rất lớn so với số lượng việc làm bị mất. Giảm 2% việc làm trong lĩnh vực văn phòng tương đương với mức giảm khoảng 3-4% chi tiêu tùy ý của người tiêu dùng. Không giống như việc mất việc làm trong lĩnh vực lao động chân tay, thường ảnh hưởng ngay lập tức (bị sa thải khỏi nhà máy, bạn sẽ ngừng chi tiêu ngay tuần sau), việc mất việc làm trong lĩnh vực văn phòng có tác động chậm hơn nhưng sâu sắc hơn vì những người lao động này có khoản tiết kiệm dự phòng cho phép họ duy trì chi tiêu trong vài tháng trước khi sự thay đổi hành vi diễn ra.

Đến quý 2 năm 2027, nền kinh tế đã rơi vào suy thoái. Viện Nghiên cứu Kinh tế Quốc gia (NBER) không chính thức xác định thời điểm bắt đầu suy thoái cho đến vài tháng sau (họ không bao giờ làm vậy), nhưng dữ liệu rất rõ ràng – chúng ta đã có hai quý liên tiếp tăng trưởng GDP thực âm. Nhưng đó chưa phải là một “khủng hoảng tài chính”… vào thời điểm đó.

Chuỗi liên kết các cược tương quan

Tín dụng tư nhân đã tăng từ dưới 1 nghìn tỷ đô la vào năm 2015 lên hơn 2,5 nghìn tỷ đô la vào năm 2026. Một phần đáng kể số vốn đó đã được đầu tư vào các thương vụ phần mềm và công nghệ, nhiều trong số đó là các thương vụ mua lại bằng vốn vay đối với các công ty SaaS với mức định giá dựa trên giả định tăng trưởng doanh thu ở mức trung bình hai chữ số một lần trong tương lai.

Những giả định đó đã biến mất ở đâu đó giữa buổi trình diễn lập trình tác nhân đầu tiên và sự cố phần mềm quý 1 năm 2026, nhưng những người bị ảnh hưởng dường như không nhận ra rằng chúng đã chết.

Trong khi nhiều công ty SaaS niêm yết công khai được định giá gấp 5-8 lần EBITDA, các công ty phần mềm được quỹ đầu tư tư nhân hậu thuẫn lại có bảng cân đối kế toán phản ánh mức định giá khi mua lại dựa trên bội số doanh thu không còn tồn tại. Các nhà quản lý đã dần dần hạ thấp mức định giá xuống còn 100 cent, 92 cent, 85 cent, trong khi các công ty niêm yết công khai khác lại đưa ra mức 50 cent.

Moody’s hạ xếp hạng tín nhiệm khoản nợ phần mềm trị giá 18 tỷ USD được hỗ trợ bởi các quỹ đầu tư tư nhân từ 14 nhà phát hành, với lý do “những khó khăn về doanh thu truyền thống do sự cạnh tranh gay gắt từ trí tuệ nhân tạo”; đây là hành động lớn nhất trong một lĩnh vực duy nhất kể từ lĩnh vực năng lượng năm 2015 | Moody’s Investors Service, tháng 4 năm 2027

Ai cũng nhớ những gì đã xảy ra sau khi bị hạ xếp hạng tín nhiệm. Những người kỳ cựu trong ngành đã từng chứng kiến ​​kịch bản tương tự sau các đợt hạ xếp hạng năng lượng năm 2015.

Các khoản vay được bảo đảm bằng phần mềm bắt đầu vỡ nợ vào quý 3 năm 2027. Các công ty thuộc danh mục đầu tư của quỹ đầu tư tư nhân trong lĩnh vực dịch vụ thông tin và tư vấn cũng rơi vào tình trạng tương tự. Một số thương vụ mua lại bằng vốn vay (LBO) trị giá hàng tỷ đô la đối với các công ty SaaS nổi tiếng đã bước vào giai đoạn tái cấu trúc.

Zendesk chính là bằng chứng không thể chối cãi.

ZENDESK KHÔNG ĐÁP ỨNG CÁC ĐIỀU KHOẢN VAY DO TỰ ĐỘNG HÓA DỊCH VỤ KHÁCH HÀNG DỰA TRÊN TRÍ TUỆ NHÂN TẠO LÀM GIẢM DOANH THU HÀNG NĂM; KHOẢN VAY TRỰC TIẾP 5 TỶ ĐÔ LA ĐƯỢC ĐÁNH GIÁ Ở MỨC 58 XU; VỤ VỠ NỢ PHẦN MỀM TÍN DỤNG TƯ NHÂN LỚN NHẤT TỪ TRƯỚC ĐẾN NAY | Financial Times, tháng 9 năm 2027

Năm 2022, Hellman & Friedman và Permira đã mua lại Zendesk với giá 10,2 tỷ đô la. Gói nợ bao gồm 5 tỷ đô la cho vay trực tiếp, là khoản vay được bảo đảm bằng doanh thu định kỳ hàng năm (ARR) lớn nhất trong lịch sử vào thời điểm đó, do Blackstone dẫn đầu cùng với Apollo, Blue Owl và HPS trong nhóm cho vay. Khoản vay được cấu trúc rõ ràng dựa trên giả định rằng doanh thu định kỳ hàng năm của Zendesk sẽ tiếp tục duy trì tính chất này. Với tỷ lệ đòn bẩy khoảng 25 lần EBITDA, việc sử dụng đòn bẩy chỉ có ý nghĩa nếu điều đó xảy ra.

Đến giữa năm 2027, điều đó đã không xảy ra.

Các trợ lý AI đã tự động xử lý dịch vụ khách hàng trong gần một năm. Danh mục mà Zendesk đã định nghĩa (tạo phiếu yêu cầu, định tuyến, quản lý tương tác hỗ trợ của con người) đã được thay thế bởi các hệ thống giải quyết vấn đề mà không cần tạo phiếu yêu cầu nào cả. Doanh thu định kỳ hàng năm mà khoản vay được bảo lãnh dựa trên đó không còn là doanh thu định kỳ nữa, mà chỉ là doanh thu chưa biến mất.

Khoản vay được bảo lãnh bởi ARR lớn nhất trong lịch sử đã trở thành vụ vỡ nợ phần mềm tín dụng tư nhân lớn nhất trong lịch sử. Tất cả các bộ phận tín dụng đều đồng loạt đặt ra cùng một câu hỏi: còn ai khác đang phải đối mặt với khó khăn dài hạn được ngụy trang dưới dạng khó khăn chu kỳ?

Nhưng đây là điều mà đa số ý kiến ​​đều đúng, ít nhất là ban đầu: lẽ ra chuyện này có thể sống sót được.

Tín dụng tư nhân không giống như hệ thống ngân hàng năm 2008. Toàn bộ cấu trúc được thiết kế rõ ràng để tránh việc bán tháo bắt buộc. Đây là các công cụ tài chính khép kín với vốn bị khóa. Các nhà đầu tư cam kết trong bảy đến mười năm. Không có người gửi tiền để điều hành, không có các khoản vay mua lại để sử dụng. Các nhà quản lý có thể giữ các tài sản bị suy giảm giá trị, xử lý chúng theo thời gian và chờ đợi sự phục hồi. Khó khăn, nhưng có thể quản lý được. Hệ thống được thiết kế để có thể uốn cong, chứ không phải để gãy.

Các giám đốc điều hành tại Blackstone, KKR và Apollo cho biết rủi ro từ phần mềm chiếm 7-13% tổng tài sản. Có thể kiểm soát được. Mọi bản phân tích bán hàng và báo cáo tín dụng trên FinTwites đều nói điều tương tự: tín dụng tư nhân có vốn thường trực. Họ có thể hấp thụ các khoản lỗ mà nếu không sẽ làm sụp đổ một ngân hàng sử dụng đòn bẩy tài chính.

Vốn thường trực. Cụm từ này xuất hiện trong mọi cuộc họp báo cáo lợi nhuận và thư gửi nhà đầu tư nhằm trấn an họ. Nó trở thành một câu thần chú. Và giống như hầu hết các câu thần chú, không ai chú ý đến những chi tiết nhỏ nhặt bên trong. Đây là ý nghĩa thực sự của nó…

Trong thập kỷ trước, các nhà quản lý tài sản thay thế lớn đã mua lại các công ty bảo hiểm nhân thọ và biến chúng thành các công cụ tài trợ. Apollo mua Athene. Brookfield mua American Equity. KKR mua Global Atlantic. Logic rất tinh tế: tiền gửi bảo hiểm nhân thọ cung cấp một cơ sở nợ ổn định, dài hạn. Các nhà quản lý đầu tư những khoản tiền gửi đó vào tín dụng tư nhân mà họ tạo ra và được trả tiền hai lần, kiếm được lợi nhuận từ chênh lệch giá ở mảng bảo hiểm và phí quản lý ở mảng quản lý tài sản. Một cỗ máy vận hành vĩnh cửu với phí chồng phí hoạt động hoàn hảo trong một điều kiện duy nhất.

Tín dụng tư nhân phải đảm bảo giá trị tiền tệ.

Những khoản thua lỗ đã ảnh hưởng đến bảng cân đối kế toán được xây dựng để nắm giữ các tài sản kém thanh khoản nhằm bù đắp cho các nghĩa vụ dài hạn. “Vốn vĩnh cửu” được cho là sẽ giúp hệ thống vững mạnh không phải là một quỹ tiền khổng lồ từ các tổ chức đầu tư kiên nhẫn và các nhà đầu tư tinh vi chấp nhận rủi ro cao. Đó chính là tiền tiết kiệm của các hộ gia đình Mỹ, “người dân bình thường”, được cấu trúc dưới dạng các khoản tiền gửi tiết kiệm định kỳ đầu tư vào cùng loại phần mềm và công nghệ được hỗ trợ bởi quỹ đầu tư tư nhân mà giờ đây đang vỡ nợ. Vốn bị khóa không thể lưu chuyển là tiền của người mua bảo hiểm nhân thọ, và các quy tắc ở đây có phần khác biệt.

So với hệ thống ngân hàng, các cơ quan quản lý bảo hiểm trước đây khá dễ bảo – thậm chí là tự mãn – nhưng đây là lời cảnh tỉnh. Vốn đã lo ngại về sự tập trung tín dụng tư nhân tại các công ty bảo hiểm nhân thọ, họ bắt đầu hạ cấp phương pháp tính vốn dựa trên rủi ro đối với các tài sản này. Điều đó buộc các công ty bảo hiểm phải huy động vốn hoặc bán tài sản, cả hai đều không thể thực hiện được với điều kiện hấp dẫn trong một thị trường vốn đã bị đình trệ.

NEW YORK, CƠ QUAN QUẢN LÝ TIỂU BANG IOWA TIẾN HÀNH SIẾT CHẶT VIỆC XỬ LÝ VỐN ĐỐI VỚI MỘT SỐ KHOẢN TÍN DỤNG ĐƯỢC XẾP HẠNG TƯ NHÂN DO CÁC CÔNG TY BẢO HIỂM NHÂN THỌ NẮM GIỮ; HƯỚNG DẪN CỦA NAIC DỰ KIẾN SẼ LÀM TĂNG CÁC YẾU TỐ RBC VÀ KÍCH HOẠT THÊM SỰ KIỂM TRA CỦA SVO | Reuters, tháng 11 năm 2027

Khi Moody’s hạ xếp hạng năng lực tài chính của Athene xuống mức triển vọng tiêu cực, cổ phiếu của Apollo đã giảm 22% trong hai phiên giao dịch. Brookfield, KKR và các công ty khác cũng giảm theo.

Mọi chuyện càng trở nên phức tạp hơn từ đó. Các công ty này không chỉ tạo ra cỗ máy vận hành vĩnh cửu cho ngành bảo hiểm, mà còn xây dựng một kiến ​​trúc phức tạp ở nước ngoài được thiết kế để tối đa hóa lợi nhuận thông qua việc lợi dụng kẽ hở pháp lý. Công ty bảo hiểm Hoa Kỳ phát hành hợp đồng niên kim, sau đó chuyển giao rủi ro cho một công ty tái bảo hiểm liên kết ở Bermuda hoặc Cayman mà họ cũng sở hữu – được thành lập để tận dụng các quy định linh hoạt hơn cho phép nắm giữ ít vốn hơn đối với cùng một tài sản. Công ty liên kết đó huy động vốn bên ngoài thông qua các SPV ở nước ngoài, một lớp đối tác mới đầu tư cùng với các công ty bảo hiểm vào tín dụng tư nhân do bộ phận quản lý tài sản của công ty mẹ tạo ra.

Các cơ quan xếp hạng tín dụng, một số trong đó thuộc sở hữu của các quỹ đầu tư tư nhân, không phải là những hình mẫu về tính minh bạch (điều này hầu như không gây ngạc nhiên cho ai). Mạng lưới phức tạp các công ty khác nhau liên kết với các bảng cân đối kế toán khác nhau cho thấy sự thiếu minh bạch đến kinh ngạc. Khi các khoản vay cơ bản bị vỡ nợ, câu hỏi ai thực sự gánh chịu tổn thất là điều không thể trả lời ngay lập tức.

Sự sụp đổ vào tháng 11 năm 2027 đánh dấu sự chuyển đổi nhận thức từ một đợt suy thoái chu kỳ thông thường sang một điều gì đó đáng lo ngại hơn nhiều. Chủ tịch Fed Kevin Warsh đã gọi đó là “một chuỗi các đặt cược có liên quan đến nhau vào sự tăng trưởng năng suất của tầng lớp trí thức” trong cuộc họp khẩn cấp của FOMC vào tháng 11.

Thực ra, không phải chính những khoản thua lỗ gây ra khủng hoảng. Mà là việc nhận ra chúng. Và còn một lĩnh vực tài chính khác, lớn hơn nhiều, quan trọng hơn nhiều mà chúng ta đang ngày càng lo sợ việc nhận ra điều đó.

Câu hỏi về thế chấp

Chỉ số giá trị nhà ở của Zillow giảm 11% so với cùng kỳ năm ngoái tại San Francisco, 9% tại Seattle và 8% tại Austin; Fannie Mae cảnh báo về “tỷ lệ nợ quá hạn giai đoạn đầu cao” tại các mã vùng có hơn 40% việc làm trong lĩnh vực công nghệ/tài chính | Zillow / Fannie Mae, tháng 6 năm 2028

Tháng này, Chỉ số Giá trị Nhà ở Zillow đã giảm 11% so với cùng kỳ năm ngoái tại San Francisco, 9% tại Seattle và 8% tại Austin. Đây không phải là tin đáng lo ngại duy nhất. Tháng trước, Fannie Mae đã cảnh báo về tỷ lệ nợ quá hạn giai đoạn đầu cao hơn ở các mã vùng ZIP có nhiều khoản vay lớn – những khu vực có nhiều người vay với điểm tín dụng từ 780 trở lên và thường được coi là “bất khả xâm phạm”.

Thị trường thế chấp nhà ở tại Mỹ có quy mô xấp xỉ 13 nghìn tỷ đô la. Việc thẩm định khoản vay thế chấp dựa trên giả định cơ bản rằng người vay sẽ duy trì công việc với mức thu nhập hiện tại trong suốt thời hạn vay. Trong trường hợp hầu hết các khoản thế chấp, thời hạn là ba mươi năm.

Cuộc khủng hoảng việc làm cho tầng lớp trí thức đã đe dọa giả định này bằng sự thay đổi bền vững trong kỳ vọng thu nhập. Giờ đây, chúng ta phải đặt ra một câu hỏi tưởng chừng như vô lý chỉ cách đây 3 năm – liệu các khoản vay thế chấp ưu đãi có phải là khoản đầu tư tốt?

Mọi cuộc khủng hoảng thế chấp trước đây trong lịch sử Hoa Kỳ đều bắt nguồn từ một trong ba yếu tố sau: cho vay quá mức do đầu cơ (cho vay đối với những người không đủ khả năng mua nhà, như năm 2008), cú sốc lãi suất (lãi suất tăng khiến các khoản thế chấp lãi suất thả nổi trở nên không thể chi trả, như đầu những năm 1980), hoặc cú sốc kinh tế cục bộ (một ngành công nghiệp sụp đổ ở một khu vực duy nhất, như ngành dầu mỏ ở Texas vào những năm 1980 hoặc ngành ô tô ở Michigan năm 2009).

Không có điều nào trong số này áp dụng ở đây. Những người vay được đề cập không phải là người vay dưới chuẩn. Điểm FICO của họ là 780. Họ đặt cọc 20%. Họ có lịch sử tín dụng tốt, hồ sơ việc làm ổn định và thu nhập đã được xác minh và ghi nhận tại thời điểm vay. Họ là những người vay mà mọi mô hình đánh giá rủi ro trong hệ thống tài chính đều coi là nền tảng của chất lượng tín dụng.

Năm 2008, các khoản vay đã xấu ngay từ ngày đầu tiên. Đến năm 2028, các khoản vay lại tốt ngay từ ngày đầu tiên. Thế giới đơn giản là… đã thay đổi sau khi các khoản vay được ký kết. Mọi người vay tiền dựa trên một tương lai mà họ không còn đủ khả năng để tin tưởng nữa.

Năm 2027, chúng tôi đã chỉ ra những dấu hiệu ban đầu của căng thẳng tiềm ẩn: các khoản vay thế chấp nhà ở, rút ​​tiền từ quỹ hưu trí 401(k) và nợ thẻ tín dụng tăng vọt trong khi các khoản thanh toán thế chấp vẫn được thực hiện đúng hạn. Khi mất việc làm, việc tuyển dụng bị đóng băng và tiền thưởng bị cắt giảm, các hộ gia đình có thu nhập cao đã chứng kiến ​​tỷ lệ nợ trên thu nhập của họ tăng gấp đôi.

Họ vẫn có thể trả tiền thế chấp, nhưng chỉ bằng cách cắt giảm mọi chi tiêu tùy ý, rút ​​hết tiền tiết kiệm và trì hoãn mọi việc bảo trì hoặc cải tạo nhà cửa. Về mặt kỹ thuật, họ vẫn đang trả đúng hạn khoản thế chấp, nhưng chỉ cần một cú sốc nữa là họ sẽ rơi vào cảnh khốn cùng, và quỹ đạo phát triển của khả năng trí tuệ nhân tạo cho thấy cú sốc đó sắp xảy ra. Sau đó, chúng ta thấy tỷ lệ nợ quá hạn bắt đầu tăng vọt ở San Francisco, Seattle, Manhattan và Austin, ngay cả khi mức trung bình toàn quốc vẫn nằm trong giới hạn bình thường của lịch sử.

Chúng ta hiện đang ở giai đoạn cấp bách nhất. Giá nhà giảm vẫn có thể kiểm soát được khi người mua tiềm năng có sức khỏe tài chính tốt. Nhưng ở đây, người mua tiềm năng cũng đang phải đối mặt với tình trạng suy giảm thu nhập tương tự.

Mặc dù mối lo ngại đang gia tăng, chúng ta vẫn chưa rơi vào một cuộc khủng hoảng thế chấp toàn diện. Tỷ lệ nợ quá hạn đã tăng lên nhưng vẫn thấp hơn nhiều so với mức năm 2008. Chính xu hướng này mới là mối đe dọa thực sự.

Vòng xoáy dịch chuyển trí tuệ hiện nay có hai tác nhân tài chính đẩy nhanh sự suy thoái của nền kinh tế thực.

Mất việc làm, lo ngại về thế chấp, bất ổn thị trường tư nhân. Mỗi yếu tố đều tác động lẫn nhau. Và bộ công cụ chính sách truyền thống (cắt giảm lãi suất, QE) có thể giải quyết vấn đề động cơ tài chính nhưng không thể giải quyết vấn đề động cơ kinh tế thực, bởi vì động cơ kinh tế thực không bị chi phối bởi điều kiện tài chính thắt chặt. Nó được thúc đẩy bởi trí tuệ nhân tạo (AI) khiến trí tuệ con người trở nên ít khan hiếm và ít giá trị hơn. Bạn có thể cắt giảm lãi suất xuống 0 và mua tất cả các chứng khoán thế chấp (MBS) và tất cả các khoản nợ mua lại bằng vốn vay (LBO) phần mềm bị vỡ nợ trên thị trường…

Điều đó không thay đổi sự thật rằng một nhân viên của Claude có thể làm công việc của một quản lý sản phẩm với mức lương 180.000 đô la chỉ với 200 đô la mỗi tháng.

Nếu những lo ngại này trở thành hiện thực, thị trường thế chấp sẽ sụp đổ vào nửa cuối năm nay. Trong kịch bản đó, chúng ta dự đoán mức giảm hiện tại của thị trường chứng khoán cuối cùng sẽ sánh ngang với cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu (GFC) (giảm 57% từ đỉnh xuống đáy). Điều này sẽ đưa chỉ số S&P 500 xuống khoảng 3500 – mức mà chúng ta chưa từng thấy kể từ tháng trước sự kiện ChatGPT vào tháng 11 năm 2022.

Điều rõ ràng là các giả định về thu nhập làm nền tảng cho khoản thế chấp nhà ở trị giá 13 nghìn tỷ đô la đang bị sai lệch về mặt cấu trúc. Điều chưa rõ ràng là liệu chính sách có thể can thiệp trước khi thị trường thế chấp hoàn toàn hiểu được ý nghĩa của điều này hay không. Chúng ta hy vọng, nhưng cũng không thể phủ nhận những lý do để không lạc quan.

Cuộc chiến chống lại thời gian

Vòng phản hồi tiêu cực đầu tiên xuất hiện trong nền kinh tế thực: khả năng của trí tuệ nhân tạo được cải thiện, biên chế giảm, chi tiêu giảm, lợi nhuận thu hẹp, các công ty mua thêm năng lực, năng lực lại được cải thiện. Sau đó, nó chuyển sang lĩnh vực tài chính: thu nhập giảm sút ảnh hưởng đến các khoản thế chấp, thua lỗ của ngân hàng làm thắt chặt tín dụng, hiệu ứng giàu nghèo bị phá vỡ, và vòng phản hồi tăng tốc. Và cả hai điều này đều trở nên trầm trọng hơn do phản ứng chính sách không đủ mạnh từ một chính phủ dường như, nói thẳng ra, đang bối rối.

Hệ thống này không được thiết kế để đối phó với một cuộc khủng hoảng như thế này. Nguồn thu của chính phủ liên bang về cơ bản là một loại thuế đánh vào thời gian làm việc của con người. Người lao động làm việc, các công ty trả lương cho họ, và chính phủ thu một phần. Thuế thu nhập cá nhân và thuế lương là xương sống của nguồn thu trong những năm bình thường.

Tính đến hết quý 1 năm nay, thu ngân sách liên bang thấp hơn 12% so với dự báo cơ bản của CBO. Thu ngân sách từ tiền lương giảm do số người được tuyển dụng với mức lương trước đây giảm. Thu thuế thu nhập cá nhân giảm do thu nhập cơ cấu thấp hơn. Năng suất lao động tăng mạnh, nhưng lợi ích chủ yếu đến từ vốn và công nghệ máy tính, chứ không phải lao động.

Tỷ trọng thu nhập của người lao động trong GDP đã giảm từ 64% năm 1974 xuống còn 56% năm 2024, một xu hướng giảm liên tục trong bốn thập kỷ do toàn cầu hóa, tự động hóa và sự suy giảm dần sức mạnh thương lượng của người lao động. Trong bốn năm kể từ khi trí tuệ nhân tạo (AI) bắt đầu phát triển vượt bậc, tỷ trọng này đã giảm xuống còn 46%, mức giảm mạnh nhất trong lịch sử.

Lượng tiền đầu ra vẫn còn đó. Nhưng nó không còn được chuyển qua các hộ gia đình trên đường trở lại các doanh nghiệp nữa, điều đó có nghĩa là nó cũng không còn được chuyển qua Sở Thuế vụ (IRS) nữa. Chu trình luân chuyển đang bị phá vỡ, và chính phủ dự kiến ​​sẽ can thiệp để khắc phục điều đó.

Cũng như mọi thời kỳ suy thoái, chi tiêu tăng lên trong khi thu nhập giảm xuống. Điểm khác biệt lần này là áp lực chi tiêu không mang tính chu kỳ. Các cơ chế ổn định tự động được xây dựng để đối phó với tình trạng mất việc làm tạm thời, chứ không phải sự dịch chuyển mang tính cấu trúc. Hệ thống đang chi trả các khoản trợ cấp dựa trên giả định rằng người lao động sẽ được tái tuyển dụng. Nhiều người sẽ không được tái tuyển dụng, ít nhất là không được với mức lương như trước đây. Trong thời kỳ COVID, chính phủ đã thoải mái chấp nhận thâm hụt ngân sách 15%, nhưng điều đó được hiểu là chỉ tạm thời. Những người cần hỗ trợ của chính phủ ngày nay không phải là những người bị ảnh hưởng bởi một đại dịch mà họ sẽ phục hồi được. Họ đã bị thay thế bởi một công nghệ không ngừng được cải tiến.

Chính phủ cần chuyển thêm tiền cho các hộ gia đình đúng vào thời điểm mà họ đang thu ít tiền thuế hơn từ các hộ gia đình.

Mỹ sẽ không vỡ nợ. Họ in tiền để chi tiêu, và cũng chính là loại tiền họ dùng để trả nợ cho người vay. Nhưng áp lực này đã xuất hiện ở những nơi khác. Trái phiếu đô thị đang cho thấy những dấu hiệu đáng lo ngại về sự phân tán trong hiệu suất từ ​​đầu năm đến nay. Các tiểu bang không có thuế thu nhập vẫn ổn, nhưng trái phiếu đô thị nghĩa vụ chung do các tiểu bang phụ thuộc vào thuế thu nhập (đa số là các tiểu bang thuộc đảng Dân chủ) phát hành bắt đầu phản ánh một số rủi ro vỡ nợ. Các chính trị gia nhanh chóng nhận ra điều này, và cuộc tranh luận về việc ai sẽ được cứu trợ đã chia rẽ theo đường lối đảng phái.

Phải ghi nhận rằng, chính quyền đã sớm nhận ra bản chất mang tính cấu trúc của cuộc khủng hoảng và bắt đầu xem xét các đề xuất lưỡng đảng cho cái mà họ gọi là “Đạo luật Kinh tế Chuyển đổi”: một khuôn khổ cho việc chuyển tiền trực tiếp cho những người lao động bị mất việc, được tài trợ bằng sự kết hợp giữa chi tiêu thâm hụt ngân sách và một loại thuế được đề xuất đối với điện toán suy luận AI.

Đề xuất cấp tiến nhất hiện nay còn đi xa hơn. “Đạo luật Thịnh vượng Chung về Trí tuệ Nhân tạo” sẽ thiết lập một quyền lợi công cộng đối với lợi nhuận từ chính cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo, một hình thức kết hợp giữa quỹ đầu tư quốc gia và tiền bản quyền trên sản lượng do AI tạo ra, với cổ tức được dùng để chuyển tiền cho các hộ gia đình. Các nhà vận động hành lang thuộc khu vực tư nhân đã liên tục cảnh báo giới truyền thông về nguy cơ trượt dốc nguy hiểm này.

Diễn biến chính trị đằng sau các cuộc thảo luận đã trở nên đáng lo ngại và dễ đoán, càng trầm trọng hơn bởi những màn phô trương và hành động liều lĩnh. Phe cánh hữu gọi việc chuyển giao và phân phối lại nguồn lực là chủ nghĩa Mác và cảnh báo rằng việc đánh thuế vào điện toán sẽ trao vị thế dẫn đầu cho Trung Quốc. Phe cánh tả cảnh báo rằng một loại thuế được soạn thảo với sự giúp đỡ của các chính khách đương nhiệm sẽ trở thành sự thao túng quy định trá hình. Những người theo chủ nghĩa thắt lưng buộc bụng chỉ ra thâm hụt ngân sách không bền vững. Những người theo chủ nghĩa ôn hòa lại coi việc thắt lưng buộc bụng quá sớm sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu là một bài học cảnh tỉnh. Sự chia rẽ này ngày càng gia tăng trong thời gian chuẩn bị cho cuộc bầu cử tổng thống năm nay.

Trong khi các chính trị gia tranh cãi, cấu trúc xã hội đang rạn nứt nhanh hơn cả tốc độ tiến trình lập pháp.

Phong trào Chiếm đóng Thung lũng Silicon là biểu tượng cho sự bất mãn rộng rãi hơn. Tháng trước, người biểu tình đã phong tỏa lối vào văn phòng của Anthropic và OpenAI tại San Francisco trong ba tuần liên tiếp. Số lượng người biểu tình đang tăng lên, và các cuộc biểu tình đã thu hút nhiều sự chú ý của truyền thông hơn cả số liệu thất nghiệp đã thúc đẩy chúng.

Thật khó để tưởng tượng công chúng lại căm ghét ai hơn giới ngân hàng sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, nhưng các phòng thí nghiệm trí tuệ nhân tạo đang nhắm đến mục tiêu đó. Và, từ góc nhìn của số đông, điều này hoàn toàn có lý. Những người sáng lập và các nhà đầu tư ban đầu đã tích lũy được khối tài sản khổng lồ với tốc độ khiến thời kỳ hoàng kim trông có vẻ bình thường. Lợi nhuận từ sự bùng nổ năng suất gần như hoàn toàn thuộc về những người sở hữu sức mạnh tính toán và các cổ đông của các phòng thí nghiệm vận hành dựa trên đó, đã làm gia tăng bất bình đẳng ở Mỹ lên mức chưa từng có.

Mỗi phe đều có kẻ thù riêng, nhưng kẻ thù thực sự chính là thời gian.

Khả năng của trí tuệ nhân tạo đang phát triển nhanh hơn khả năng thích ứng của các thể chế. Phản ứng chính sách đang diễn ra theo tốc độ của hệ tư tưởng chứ không phải thực tế. Nếu chính phủ không sớm thống nhất được vấn đề là gì, vòng phản hồi sẽ viết nên chương tiếp theo cho họ.

Chương trình Giảm Giá Cao Cấp về Trí Thông Minh

Trong suốt lịch sử kinh tế hiện đại, trí tuệ con người luôn là yếu tố đầu vào khan hiếm. Vốn thì dồi dào (hoặc ít nhất là có thể sao chép được). Tài nguyên thiên nhiên thì hữu hạn nhưng có thể thay thế. Công nghệ phát triển đủ chậm để con người có thể thích nghi. Trí tuệ, khả năng phân tích, quyết định, sáng tạo, thuyết phục và phối hợp, là thứ không thể sao chép trên quy mô lớn.

Trí tuệ con người có được giá trị vốn có của nó từ sự khan hiếm. Mọi thể chế trong nền kinh tế của chúng ta, từ thị trường lao động đến thị trường thế chấp đến luật thuế, đều được thiết kế cho một thế giới mà giả định đó là đúng.

Chúng ta hiện đang chứng kiến ​​sự giảm dần của mức phí bảo hiểm đó. Trí tuệ máy móc hiện nay đã trở thành một sự thay thế hiệu quả và ngày càng được cải thiện cho trí tuệ con người trong nhiều lĩnh vực khác nhau. Hệ thống tài chính, được tối ưu hóa trong nhiều thập kỷ cho một thế giới khan hiếm nhân lực, đang được định giá lại. Quá trình định giá lại này đầy khó khăn, hỗn loạn và còn lâu mới hoàn thiện.

Nhưng việc điều chỉnh giá không đồng nghĩa với sự sụp đổ.

Nền kinh tế có thể tìm được trạng thái cân bằng mới. Đạt được trạng thái đó là một trong số ít những nhiệm vụ mà chỉ con người mới có thể thực hiện được. Chúng ta cần thực hiện nó một cách đúng đắn.

Đây là lần đầu tiên trong lịch sử, nguồn lực sản xuất hiệu quả nhất trong nền kinh tế lại tạo ra ít việc làm hơn chứ không phải nhiều hơn. Không có khuôn khổ nào phù hợp, bởi vì không khuôn khổ nào được thiết kế cho một thế giới mà nguồn lực khan hiếm lại trở nên dồi dào. Vì vậy, chúng ta phải tạo ra những khuôn khổ mới. Liệu chúng ta có xây dựng chúng kịp thời hay không mới là câu hỏi quan trọng.

Nhưng bạn không đọc bài này vào tháng 6 năm 2028. Bạn đang đọc nó vào tháng 2 năm 2026.

Chỉ số S&P đang ở gần mức cao nhất mọi thời đại. Các vòng phản hồi tiêu cực vẫn chưa bắt đầu. Chúng tôi chắc chắn rằng một số kịch bản này sẽ không xảy ra. Chúng tôi cũng chắc chắn rằng trí tuệ máy móc sẽ tiếp tục phát triển nhanh chóng. Giá trị của trí tuệ con người sẽ giảm dần.

Với tư cách là nhà đầu tư, chúng ta vẫn còn thời gian để đánh giá xem bao nhiêu phần trong danh mục đầu tư của mình được xây dựng dựa trên những giả định sẽ không tồn tại được đến thập kỷ tới. Với tư cách là một xã hội, chúng ta vẫn còn thời gian để chủ động hành động.

Con chim hoàng yến vẫn còn sống.

Nguồn: citriniresearch.com