SUY NGHĨ ĐẰNG SAU TẠI SAO TIỀN MẶT BÂY GIỜ TỐT (CHỨ KHÔNG PHẢI RÁC)

Nhận xét của tôi trong vài tháng qua rằng “tiền mặt là tốt” – trái ngược với nhận xét của tôi đưa ra vào đầu năm 2020 rằng “tiền mặt là rác rưởi” – đã nhận được rất nhiều sự chú ý khiến một số người muốn biết tại sao tôi lại thay đổi quyết định.

Nói rõ hơn, điều tôi cố gắng truyền đạt cả hai lần là mức độ hấp dẫn của tiền mặt dựa trên lãi suất được đưa ra tại những thời điểm đó. Tỷ lệ này là “rác rưởi” (dưới 1%) vào năm 2020 và gần đây là “khá tốt” (khoảng 5 1/2%).

Đôi khi tiền mặt là tốt và đôi khi tiền mặt là xấu. Điều này dựa trên một số biện pháp mà tôi sử dụng và muốn chuyển sang để tôi có thể giúp bạn “câu cá” thay vì cho bạn một “con cá” (tức là một kết luận không có lý do dẫn đến nó). Tôi sẽ chia sẻ một cách đơn giản, không chính xác nhưng khá hay để đánh giá tiền mặt và trái phiếu hấp dẫn hay không hấp dẫn. Mặc dù quy trình thực tế của tôi phức tạp hơn một chút so với những gì tôi sắp mô tả, phiên bản đơn giản này sẽ giúp giải thích suy nghĩ của tôi, mặc dù tôi lo rằng nó có thể vẫn hơi phức tạp đối với một số người. Tôi cũng muốn làm rõ rằng bài đăng này là về việc so sánh mức độ hấp dẫn tương đối của các loại tài sản chứ không phải đầu tư để sản xuất alpha (đây là một chủ đề khác). Dù sao, ở đây đi.

Quan trọng nhất, để đánh giá sự hấp dẫn của tiền mặt (và ở mức độ lớn hơn là trái phiếu), tôi xem xét:

1) mức lãi suất liên quan đến tỷ lệ lạm phát tiềm năng (tức là lãi suất thực),

2) liệu Fed có khả năng thắt chặt hay nới lỏng lãi suất hay không dựa trên việc lạm phát và tăng trưởng cao hơn (điều này sẽ khiến họ thắt chặt) hay thấp hơn (điều này sẽ khiến họ nới lỏng) so với mong muốn của Fed,

3) mức độ hấp dẫn của lợi nhuận tiền mặt dự kiến ​​so với mức độ hấp dẫn của các khoản đầu tư khác dựa trên lợi nhuận tiềm năng của chúng, và

4) bức tranh cung cầu tiền mặt và trái phiếu.

Bây giờ bạn đã nắm được các yếu tố, tôi sẽ cố gắng nói cụ thể hơn.

Theo quy định, tôi muốn cho vay (tức là đầu tư) bằng tiền mặt khi:

a) lãi suất đang tăng và lãi suất phi rủi ro cao hơn tỷ lệ lạm phát hơn 1% (càng cao hơn 1%, tôi càng muốn cho vay nhiều hơn), và

b) khi lãi suất thực tế bằng hoặc cao hơn tốc độ tăng trưởng thực tế của nền kinh tế – hay nói đơn giản hơn, khi lãi suất cao hơn tốc độ tăng trưởng tổng thể của nền kinh tế (tức là lạm phát cộng với tăng trưởng thực tế). Tỷ lệ lạm phát và tốc độ tăng trưởng càng cao, tôi càng muốn cho vay nhiều hơn và tôi muốn vay (tức là rút ngắn tiền mặt) khi điều ngược lại là đúng.

Để rõ ràng hơn, những con số tôi sử dụng là dành cho lãi suất phi rủi ro (tức là Kho bạc Hoa Kỳ); Tất nhiên, tôi muốn lãi suất cao hơn cho khoản nợ rủi ro hơn và cao hơn bao nhiêu tùy thuộc vào mức độ rủi ro của khoản nợ đó. Tôi thích “tiền mặt” (mà tôi coi là từ kỳ hạn qua đêm đến kỳ hạn hai năm) trên cơ sở đó (hiện tại) vì tôi đang nắm bắt được một lãi suất khá tốt mà không có nguy cơ mất nguyên tắc, và nếu lãi suất tiếp tục tăng thì tôi sẽ ngày càng nhận được nhiều hơn vì tôi đã không ấn định tỷ lệ của mình. Tôi không muốn sở hữu trái phiếu (ý tôi là có kỳ hạn dài hơn, thường là 19 năm hoặc hơn) vì giá của chúng sẽ giảm trong thời gian lãi suất tăng. Đó là lý do tại sao tôi đã nói với bạn vào đầu năm 2021 rằng tôi nghĩ thật ngu ngốc khi sở hữu trái phiếu khi lãi suất trái phiếu kho bạc ở mức khoảng 1%, thấp hơn khoảng 1,5% so với tỷ lệ lạm phát tiềm năng và có nhiều lý do chính đáng để lãi suất tăng lên. tăng lên dựa trên những gì lạm phát và tăng trưởng tiềm năng đang diễn ra. Nhìn vào trái phiếu dài hạn hơn, tôi muốn tỷ lệ cao hơn tỷ lệ lạm phát tiềm năng từ 1,5 đến 2 phần trăm (mà bây giờ tôi ước tính là khoảng 3,5 phần trăm) hoặc lãi suất thực cao hơn tỷ lệ tăng trưởng thực tiềm năng (trông giống như khoảng 1 phần trăm). Vì lý do đó, tôi cần có lãi suất trái phiếu kho bạc khoảng 5-5 1/2 phần trăm để bắt đầu quan tâm đến trái phiếu nếu nó chỉ dành cho những động lực này, nhưng như tôi đã đề cập trước đây, đây không phải là những động lực duy nhất.

Tôi cũng xem xét cung và cầu trái phiếu để làm tăng ước tính của tôi. Bởi vì bây giờ tôi thấy rằng nguồn cung trái phiếu kho bạc sẽ được bán ra là lớn (vì thâm hụt của chính phủ lớn) và nhu cầu tiềm năng có thể sẽ thấp (chủ yếu là do người nước ngoài mua trái phiếu, ngân hàng và ngân hàng trung ương sở hữu rất nhiều, có những tổn thất nặng nề; họ lo lắng về những gì đang diễn ra về mặt chính trị, xã hội và kinh tế ở Mỹ; và cũng bởi vì một số người nắm giữ trái phiếu nước ngoài lo lắng rằng họ có thể bị “trừng phạt”, điều đó có nghĩa là họ không thể chuyển đổi trái phiếu của mình. Trái phiếu Mỹ nắm giữ lượng tiền mặt mà họ có thể chi tiêu), điều đó khiến tôi nghĩ rằng có thể cần phải có tỷ lệ cao hơn khoảng 5-5 1/2% này để thu hút người mua, ít nhất là cho đến khi chứng khoán, nền kinh tế và lạm phát giảm. Vì những lý do này, tiền mặt (không có rủi ro về giá và sẽ trở nên hấp dẫn hơn nếu lợi suất tăng) có vẻ tương đối hấp dẫn đối với tôi so với trái phiếu. Đối với cổ phiếu, mặc dù phân tích mà tôi thực hiện khá phức tạp nhưng tôi sẽ cung cấp cho bạn một cách nhìn đơn giản, mặc dù kém chính xác hơn nhưng vẫn khá tốt.

Cách tiếp cận của tôi khá phức tạp vì tôi xem xét tỷ suất thu nhập, tỷ suất cổ tức và triển vọng thu nhập/tăng trưởng của từng công ty/cổ phiếu riêng lẻ so với giá của chúng. Tôi cũng xem xét nguồn cung và nhu cầu của họ một cách riêng lẻ. Sau đó, tôi kết hợp những điều này lại với nhau để có cái nhìn về tổng thể thị trường mà tôi đang xem xét (ví dụ: S&P 500). Bạn có thể làm điều này đơn giản hơn, mặc dù kém chính xác hơn, bằng cách xem xét tổng thể lợi nhuận thị trường. Vậy bây giờ điều đó cho thấy điều gì? Hiện tại, nó cho thấy rằng thị trường chứng khoán mang lại lợi nhuận kỳ vọng khoảng 5-5 1/2%, khá thấp so với lợi suất trái phiếu (đặc biệt vì lợi suất trái phiếu có thể tăng cao hơn và có xu hướng làm cho cổ phiếu giảm giá). Điều này làm cho lợi nhuận bằng tiền mặt, vốn hầu như không có rủi ro về giá, trông khá tốt so với lợi nhuận tiềm năng của thị trường chứng khoán cũng như so với lợi nhuận trái phiếu kỳ vọng. Vì không có điều nào trong số này là chính xác (ví dụ: tôi có thể thấy lợi suất trái phiếu lên tới 5,5 hoặc 6% và lợi suất cổ phiếu thậm chí còn tăng hơn nữa, do đó tôi có thể thấy trái phiếu và cổ phiếu giảm tương ứng), tiền mặt mang lại lợi nhuận tốt mà không gặp rủi ro về giá. Nó cũng giữ tiền của tôi như năng lượng khô, vì vậy tiền mặt có vẻ “khá tốt” đối với tôi.

Xin nhắc lại, không có gì chính xác về những loại tính toán này nên độ lệch xung quanh những ước tính này thường lớn. Vì lý do đó, tôi muốn hành động khi chênh lệch lợi nhuận tiềm năng tương đối lớn như khi lãi suất chạm đáy và tôi đã nói tiền mặt là rác rưởi.

Có lẽ tôi đã đưa ra vừa đủ để khiến bạn bối rối và nguy hiểm cho chính mình, nhưng tôi đã cho bạn câu trả lời ngắn gọn nhất hay nhất cho câu hỏi về cách tôi nghĩ về những điều này. Tôi hy vọng nó sẽ giúp bạn.

Tác giả: Ray Dalio (30/09/2023)